España tendrá problemas para colocar su deuda a partir del segundo trimestre de

cotizalia.

La gran baza con la que cuenta España para mantener su abultado déficit público -que la Comisión Europea considera insostenible- es la facilidad con la que lo está financiando hasta ahora mediante la emisión de deuda pública. Pero esa baza tiene fecha de caducidad. Según estimaciones de Barclays Capital, las compras masivas de deuda pública por parte de los bancos se reducirán drásticamente a partir del segundo trimestre del próximo año. Y es impensable que el Tesoro logre colocar antes de esa fecha los 211.000 millones de euros que pretende emitir el próximo año, según se recoge en los Presupuestos Generales del Estado.

El banco británico cuantifica en 1,1 billones de dólares las compras de deuda pública realizadas en el último año por los bancos de EEUU, Europa y Japón, con lo que acumulan en sus balances 4,6 billones de bonos de distintos Estados. Lo cual confirma que la banca ha sido la gran compradora de las emisiones realizadas por los Gobiernos para financiar el fuerte crecimiento de sus déficit. Y se pregunta si estas compras puede ncontinuar en el futuro. Su respuesta es que a corto plazo sí, aunque de forma más lenta. Y que en 2010 las compras deben caer significativamente.

Para llegar a esta conclusión, analiza los principales factores que han motivado estas enormes compras por parte de los bancos. El primero es la reducción del riesgo en los balances, es decir, el cambio de activos con mayor peligro -como créditos dudosos, titulizaciones o participaciones empresariales- por otros seguros y líquidos. Este proceso es habitual en las recesiones, y esta vez las posiciones en deuda pública han alcanzado máximos históricos en términos absolutos pero no en términos relativos (es decir, como proporción del balance), lo que les permite comprar más. Ahora bien, este proceso también se puede hacer eliminando activos de riesgo en vez de comprando más activos seguros.

El segundo elemento es la preferencia por invertir su liquidez en activos seguros en vez de destinarla a dar nuevo crédito. El BCE estima que la recuperación del crédito lleva un retraso de entre dos y tres trimestres respecto al inicio de la recuperación económica. Si asumimos que la economía ya ha tocado suelo (en la zona euro, no en España), los bancos empezarán a cambiar deuda pública por nuevo crédito a partir del segundo trimestre de 2010. En tercer lugar, tenemos los nuevos requisitos regulatorios de liquidez -perjudiciales para la banca española, como ha informado El Confidencial-, que deben fomentar más compras del bonos de los Estados. Pero es difícil estimar su impacto porque estas normas están todavía en un estado embrionario.

Se acaba el dinero fácil del 'carry trade'

Finalmente, está el famoso 'carry trade', es decir, la práctica generalizada en la banca de tomar prestado dinero al 1% en el BCE (aprovechando la barra libre de liquidez) para invertirlo en deuda pública, que renta entre el 3,5% y el 4%, con lo que ganan la diferencia. Pero esta práctica también tiene los días contados, por culpa principalmente de las subidas de tipos por parte de los bancos centrales: Barclays prevé que el Banco de Inglaterra empiece a subirlos en el primer trimestre del próximo años, y que la Reserva Federal y el BCE hagan lo propio en el tercero.

Y como los mercados anticipan estos movimientos con una antelación de entre tres y seis meses, a partir del primer trimestre la curva de tipos (diferencia entre los tipos a corto y largo plazo) empezará a aplanarse, lo que dificultará la financiación barata y, además, provocará pérdidas en las carteras de deuda, lo que puede provocar ventas de bonos por parte de los bancos.

En conclusión, aunque las compras de deuda por parte de los bancos van a continuar a corto plazo, se va a ir ralentizando progresivamente. Y, a partir del segundo trimestre de 2010, el descenso va a ser más acusado. Veremos cómo consigue España colocar su deuda entonces. La respuesta de los expertos: pagando más (es decir, ofreciendo una rentabilidad mayor). Lo cual implica mayor servicio de la deuda, mayores gastos financieros, mayor déficit público... y mayor necesidad de emitir deuda para financiarlo. La pescadilla que se muerde la cola.